财报掘金丨“低配置+低预期+低估值”，白酒板块或迎中期拐点，这家酒企上半年超额完成任务，百亿营收目标可期（附2股）
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近日
，财报超额大盘持续震荡 ，掘金家酒白酒板块却稳步走高 。丨低估值拐点截至7月28日收盘 ，配置白酒板块涨2.31% ，低预近6个交易日涨幅超11% 。期低企上古井贡酒 、白酒板块半年百亿口子窖 、或迎贵州茅台 、中期舍得酒业 、完成山西汾酒 、任务老白干酒等纷纷上扬
。营收贵州茅台28日股价已触及1897.00元/股高点 ，目标创出数月新高。可期打开凤凰新闻 ，附股查看更多高清图片（图源
：Wind金融终端）截至目前 ，已有贵州茅台、山西汾酒 、今世缘、金种子酒 、顺鑫农业等多家上市酒企发布了上半年经营业绩或业绩预告 。整体来看
，市场越来越向头部酒企集中 ，贵州茅台 、山西汾酒 、今世缘3家酒企上半年业绩保持双位数增长
，而金种子酒延续亏损，顺鑫农业由盈转亏 。对于板块当前估值 ，中信建投研报表示 ，珍惜白酒板块低预期下的布局机会 ，下半年可以更加乐观
。2023第二季度以来白酒板块持续震荡回调 ，部分投资者对消费升级趋势产生分歧 ，板块估值回落至历史较低水位，成交额占比也处于低位 ，白酒板块呈现低情绪 、低预期、低估值的三低特征 ，风险得到充分释放 。但从优秀龙头酒企上半年经营情况来看 ，大多数龙头酒企的年度任务推进顺利 ，中期报告或表现亮眼扭转悲观情绪。下半年随着整体经济恢复可以更加乐观
，板块有望迎来中期拐点 。长期来看 ，白酒需求升级带动的结构升级和品牌集中的大趋势仍将持续演绎 ，龙头酒企的竞争优势也将持续凸显 。个股上，南财研选筛选出白酒行业近期发布中报业绩“预喜” 、机构最新发布研报覆盖的2只个股 ，预计2023年全年 ，这2家公司的营收增速都在25%以上 ：预计今年上半年净利润同比增长26.70%左右！这家酒企回款进度已逾7成 ，多品系积极扩张 ，上半年公司超额完成任务 ，百亿营收目标可期
。预计今年上半年净利润同比增长35.15% ！这家酒企股价7月以来涨超28% ，公司中高端青花系列持续引领业绩增长 ，机构预计未来3年公司将维持较快的业绩增速
，持续领先行业。一 、今世缘（603369.SH）（1）近期行情今年年初到4月初 ，今世缘股价表现强劲，持续上涨 ，4月以来
，经历短暂震荡回调后再次上涨。Wind金融终端显示 ，今年以来至今（1月1日到截至7月28日收盘） ，公司股价累计上涨21.15% 。（图源 ：Wind金融终端）公开资料显示
，公司主要从事浓香型白酒的生产、加工和销售 。拥有“国缘”
、“今世缘”和“高沟”三个著名商标 ，其中 ，“国缘” 、“今世缘”是“中国驰名商标”，“高沟”是“中华老字号” 。近日 ，公司发布的公告显示 ，今年上半年 ，公司销售收入稳步增长
，产品结构持续优化
，公司整体发展态势向好 。经预测，2023年上半年 ，公司预计实现营业总收入59.70亿元左右 ，同比增长28.46%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润20.50亿元左右 ，同比增长26.70%左右。（2）投资要点（华创证券、方正证券 、华西证券 、东吴证券）① Q2业绩优秀略超预期 ，各线产品势能向上动销优秀2023年第二季度公司预计收入/利润同增30.59%/29.15% ，表现亮眼且略超此前市场预期 。结合渠道反馈
，今年公司在冲刺百亿目标激励下，内外部推力加强 ，各线单品势能向上动销优秀 。具体分产品看 ，受益于上半年省内宴席回补及价格带K型复苏 ，公司卡位主流价格带的主力单品对开 、四开周转率及开瓶等指标表现优秀 ，保持良性增长 ，大众价位的淡雅 、柔雅等产品增速高于平均中枢 ，V系低基数及高投入下亦实现高弹性增长。② 多品系积极扩张，2023H1销售顺利兑现2023年以来 ，公司多价格带产品齐头并进 ，实现渠道优化及产品突破，财通证券预计
：① 2023年上半年开系实现较快增长 ，其中估计四开维持20+%增速，主要受益公司团购客户持续深耕
，通过专销转化巩固商务场景份额 。②2023年上半年V系兑现高双位数增长 ，伴随宴席场景及团购客户开拓力度加大 ，V3逆势实现体量突破。③雅系快速放量，2023年伴随消费场景恢复及雅系首进流通渠道 ，餐饮及宴席需求回补持续激活雅系势能 。展望2023 年下半年 ，考虑经济见底预期明确
，四开升级换代在即 ，预计中秋国庆回款势头有望维持，全年营收目标达成能见度高。③ 组织架构调整 ，省内精耕+省外突破7月7日 ，公司董事会决定合并销售管理部与省外事业部
，组成销售部 。此次销售部门调整实现省内外销售统一管理 ，省内经验为省外突破赋能。据公司投资者接待记录表披露 ，今年第一季度以来 ，公司在省内延续整体增长
，其中南京区域实现引领超越，扬泰、苏通大区增速较快 。省外市场端 ，公司确立10个地级市作为省外重点板块市场 ，明确主推国缘品牌 ，除长三角协同布局V系外 ，全国主推主千品系开系，且从四开打头战略升级为六开打头 ，致力高端引领 ，错位竞争 ，培育带动四开、对开成长放量
。随公司省内精耕+省外突破战略落地 ，省内外市场有望实现协调有序发展 。④ 下半年经营可更加从容
，全年看百亿目标有望高质兑现年内看 ，公司百亿目标有望高质兑现
。一是上半年公司超额完成任务
，渠道反馈目前回款进度已逾7成（较往年快5%-10%） ，报表端百亿目标亦已完成6成
，下半年经营可更为从容 、余力较足；二是公司渠道健康韧性较强 ，核心单品渠道利润/品牌口碑/自点率/周转率等在省内优于竞品
，库存略提升至2-3个月但仍处合理区间；三是行业即将迎来中秋国庆旺季催化 ，公司下半年有望充分受益宴席回补等红利 。未来2-3年看 ，公司省内大众及高端价格带尚空白 ，省外积极布局谋求突破 ，预计可保持20%以上增长 。（3）业绩预测方正证券预计公司2023-2025年实现营收100.2/124.7/153.6亿元 ，分别同比增长 27.0%/24.5%/23.1%
，归母净利 31.6/40.3/50.8亿元 ，分别同比增长26.2%/27.7%/26.1%。（图源
：方正证券）方正证券还提出了宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品推广不及预期等风险因素 。二 、山西汾酒（600809.SH）（1）近期行情今年以来公司股价回调显著 。上半年经历持续震荡下跌后 ，公司股价在七月迎来反弹，有望止跌企稳。Wind金融终端显示 ，自7月3日盘中股价下探近两年最低点后 ，截至7月28日收盘，区间涨幅超28%
。（图源：Wind金融终端）公司以生产销售汾酒 、竹叶青酒和杏花村酒为主，集白酒 、大健康产业 、产业链 、文化旅游
、产业基金及白酒机加工于一体
，是我国清香型白酒龙头。近日 ，山西汾酒发布2023年上半年经营情况公告 ，预计上半年实现营业总收入190.11亿元左右 ，同比增长23.98%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润67.75亿元左右
，同比增长35.15%左右 。（2）投资要点（财通证券
、浙商证券 、国金证券 、中银证券）① 中高端青花系列持续引领业绩增长2017年公司提出汾酒全品系的产品策略 ，主要分为玻汾 、青花系列 、腰部产品三大系列 。中高价酒类产品为公司主要营业收入
。2022年公司年报披露 ，中高价酒类占营业收入72.22%
，同比增长近40% 。其中 ，中高端的青花系列则逐步发挥产品矩阵效应 。公告显示
，2023年上半年报告期内 ，公司青花汾酒系列等中高端产品实现较快增长。据公司年报
，青花系列2018-2022年在公司汾酒产品收入中的占比逐渐扩大。国金证券预测 ，上半年青花系列销量保持约30%以上的增速，其中青花20
、25快于复兴版产品
，两者结构占比超40%，腰部及玻汾增速在20%所以 ，预计今年以来青花系列动销增速仍然表现领先
。（图源 ：财通证券）② 省内渠道趋向稳定 ，省外较快增速提振业绩公司在省内推进渠道扁平化及“百县千镇”终端网点建设
，推进主销产品全控价模式管理 ，奠定了省内渠道销量稳定的保障 。据财通证券梳理公司年报
，汾酒省内收入早年占比较大
，但2020年后省外收入已成为汾酒产品首要营收渠道
，未来各地区营收占比有望更均衡。省外来看 ，汾酒市场扩张逐步从环山西向远端市场布局 。国金证券 、浙商证券均指出，对于下半年，考虑到公司省外玻汾配额前置 、全年玻汾仍控量，全年省外增速仍预期会高于省内 。渠道亦预期下半年费用投放会加码 ，将对动销会有提振作用 。③ 价格体系管控调整 ，机构看好后续价盘抬升据澎湃新闻报道 ，市场消息称公司于6月20日上调主要产品的出厂价 。浙商证券指出
，部门产品出厂价提价情况为53度/42度青花20上调20/18元/瓶，青花30复兴版预计上调70-80元/瓶 ，玻汾上调1元/瓶 ，随着公司对价格体系的调整管控
，后续措施落地后价盘有望进一步抬升。根据股东大会销售总口径 ，浙商证券预计随着下半年9月升学宴
、中秋节国庆宴请需求来临 ，中秋节前批价会进一步上升 。④ 3季度业绩有望维持较快增速
，市场担忧将得到缓解现阶段向上势能不减 ，改革红利仍在释放 ，渠道体系健康 ，随着人事调整完成 ，后续营销活动将有序推进 ，预计3季度营收及净利有望维持较快增速
，逐步打消市场对前期人事调整的担忧 。行业方面 ，我们预计次高端下一阶段可接力复苏，重现快速增长态势，向上弹性较高 。分产品看，汾酒多价格带同时发力 ，特别是次高端以上价格带成为主要增长点 ，青30未来有望接棒青20 。分区域看
，环山西市场精耕细作
，全国化深度推进
，增长的确定强 。中银证券预计未来3年汾酒维持较快的业绩增速 ，持续领先行业。业绩预测 ：财通证券预测，2023-2025年公司营业收入分别为325.08/394.56/484.69亿元，同比增长24.01%/21.37%/22.84%；2023-2025年归母净利润分别为105.28/134.39/172.24亿元
，同比增长30.04%/27.65%/28.17%
，分别对应24.25/19.00/14.82倍PE 。（图源
：财通证券）财通证券还提示了次高端及以上价格带扩容不及预期
、高端化费用投放超预期等风险因素 。 |
